中国投资者如何筛选“好私募”?

中国投资者如何筛选“好私募”?

从初期游走于灰色地带，到现在的阳光合法化，并成为金融行业的重要组成部分，私募在我国的发展已有10年。目前，证券类私募基金数量在3 万只以上，证券类私募基金管理人超过8 000 家，在众多庞大的私募机构和私募产品中，我们中国投资者到底该如何筛选“好私募”？

格上研究作为私募基金行业公认的“超级智库”，在系统研究的基础上推出了《私募的进化》一书，第一次系统梳理了中国私募行业发展史，并详尽记录了18家私募巨头的成长蝶变历程。同时，还将格上财富10 年私募遴选经验完整系统地披露出来，希望为投资者精选私募的投资实践发挥一定的借鉴作用。

通过多年研究摸索，在筛选私募方面，格上研究中心形成了一整套基金评价体系，主要包括定量评价和定性评价两个部分。

科学的定量分析

在对于私募基金产品的评价过程中，过往的量化数据可以给出一个客观而又直接的答案。然而由于私募的私密性，在做定量分析时一般面临较大困难。

一方面，为了提高量化分析的有效性，需要尽量完善数据库。不仅要实现产品数据的完整性覆盖，还要对数据属性进行梳理，形成科学、统一的分析口径，并对待分析数据进行无效或错误数据剔除，清洗掉数据的噪音。

另一方面，需要正视量化分析在基金筛选中的有效程度。比如，相较于公募基金，对私募进行量化分析时，缺乏完整的持仓数据，净值数据体量也偏小，进而导致量化模型失效或显著性不高。因而，在量化分析的应用上，格上研究中心仅将其筛选比重降为20%，更多用于私募基金的初选阶段，毕竟过往实现丰厚收益的机构，未来继续实现丰厚收益的概率，比过往业绩并不优秀的机构要高一些。

鉴于此定量分析目的，量化分析体系更多着眼于投资者的投资体验，并将长期持续投资理念注入其中，综合考虑私募基金的中长期收益、最大回撤、净值波动和风险调整后收益等指标，在关注盈利能力的同时，增加了对下行风险、业绩持续性、风格延续性等方面的考量。

前瞻的定性分析

面对未来的诸多不确定性，在定性分析之后，我们有必要对私募基金进行定性分析，并将主客观分析结果相结合，进而帮助我们对私募基金做出更全面、完整的评价和判断。

经过多年的沉淀，格上研究中心逐渐形成了5P 原则，分别对公司的投资哲学、管理人团队、决策流程、投资组合以及过往业绩进行综合评估。

1.投资哲学

私募基金的投资逻辑应该是最先被考虑的因素。成熟、稳定、适应市场的投资逻辑，是决定基金表现的原始动因，直接影响着私募基金未来业绩的确定性和持续性。投资哲学

历经多轮市场考验的投资理念，更容易形成稳定的投资风格。一方面在风险上，经过长时间的市场浸润，基金经理从骨子里打上了敬畏风险的烙印，进而全方位地体现在投研风控的各个环节，而不仅仅是几条硬性止损措施。另一方面则体现在投资上，正所谓“专注创造价值”。长期磨炼的技能，更能在熟悉的领域或行情中，精确地把握投资机会。

◎成熟性。投资逻辑成熟性体现在是否有一套行之有效的投资逻辑和投资体系；是否经历了长时间各种行情的检验；是否建立在对事件和市场的真知灼见基础之上

◎稳定性。具有坚定的投资理念是至关重要的，唯有这样才能使其在跌宕起伏的市场环境中顶住压力，坚持自己的判断和立场。

◎适应性。投资逻辑的形成和发展是与特定时期经济发展水平、市场运行特征和投资者结构等状况紧密相关的。没有一种投资方法或逻辑可以适用所有市场，都需要根据市场环境的转变进行微调。

2.管理人团队

私募的核心是人，需要对全部私募从业人员进行评估。其中，基金经理是私募的灵魂。对基金经理进行评判时，除了对其投资理念、思维深度进行考量外，还需要考察其作为企业管理者的能量。同时，对于其团队的考察评价也必不可少，只有拥有专业稳定的投研支持，独当一面的综合保障，基金经理才能将其能力发挥到最大。

公司治理是私募管理人做好投资业绩的核心保障，一个行之有效的公司治理模式，有助于私募机构的长远发展，也能够让基金经理专注于投资，避免精力分散。对于公司治理方式的评价，格上研究中心主要从以下三点着眼：

◎股权结构的合理性。股东不仅能给予资金上的支持，还能够在投资、经营方面影响颇深。如，很多机构的核心投研团队本身就是主要持股人，这类私募一般拥有较高的投资积极性和团队稳定性。又如，有的机构存在潜在的实际控制人，需要抽丝剥茧地了解公司真正的经营意图或投资方法。

◎激励机制的有效性。这是保证公司员工的积极性与忠诚性的最直接手段。合适的激励机制包括给予员工股权激励、和业绩挂钩的绩效和提成、恰当的奖金、升职的空间等，将员工和公司的利益捆绑在◎一起。

◎管理的合规性。在评估私募机构时，合规管理也是必须考虑的一环，否则一旦触碰底线，能力越强，导致的恶劣影响越大。在考察时，其运作基金的透明度、管理账户的结构、组织架构的完整性、公司的法律问题等均应纳入测评体系。

3.决策流程

投资是个完整的体系，过程控制也很重要。一个高效、合规、完备的决策流程，是投资策略有力执行的保障。

首先，决策的形成讲求高效，在投决会或决策人员安排上，并非人员越多越好，而是涵盖关键部门、关键人物即可；在投资决策流程上，并非越长越好，尽量做到精简、高效；在决策的执行上，则追求近乎于完美的执行力。

其次，决议的形成讲求科学。例如，到底应该采用高度集权的决策机制，还是彰显集体智慧的全体投票，两种方式本身孰优孰劣并无定论，但需要与其采用的投资理念相通、与表决人员的投资实力相匹配。

最后，在决策全过程中均要体现出风险控制和合规管理的理念，即使可能影响到决策的效率，必要的投资底线和经营红线仍坚决不能碰。这些均是在实际对私募进行评价过程中要考虑的问题。

4.投资组合与过往业绩

对于私募基金最直接的评价指标，自然是其所持有的资产组合以及其过往的投资业绩。

基金业绩是基金表现最直观的体现，通过量化分析体系可以分析出一些投资特征。而观察基金的投资组合，则是印证基金业绩与基金经理表述的投资逻辑是否一致的有效方式，即是否“言行合一”。通常，不同时点的重仓股、持仓明细、交易记录都是考察投资组合重要文件。例如，从重仓股中我们能够更加精准地窥探其重点行业布局和持股脉络，有助于进一步了解基金经理的投资能力和交易方式，也是验证基金经理是否言行合一或者眼高手低的直接方法。

——本文选自《私募的进化》格上研究中心 / 湛庐文化/四川人民出版社 / 2018